巨亏11.5亿，煤价探底，山西最大煤老板姚氏家族的转型危机-数据恢复中心

多年蝉联山西首富姚俊良的姚氏家族正在面临转型危机。 4月11日，美锦能源发布公告称，公司决定终止重大资产重组事项。据悉，2024年10月9日，美锦能源宣布拟通过发行股份的方式，购买美锦集团持有的锦源煤矿51%股权、山西弘弛持有的正旺煤业49%股权，以及山西苏杨持有的正城煤业49%股权。 这意味着，在筹划半年后，美锦能源的重大资产重组交易宣告终止。 当时美锦能源表示，本次收购有利于巩固公司的行业地位，提高竞争力，提升优质焦煤储量，从而打造“煤－焦－气化－氢”一体化产业链。而“氢能产业链与煤焦全产业链双轮驱动发展”，正是这家40多年能源民企7年来大力转型的方向。

 在交易折戟之际，美锦能源的业绩表现也难言乐观。受煤炭价格波动影响，其预计2024年净利润亏损8亿元至11.5 亿元，而上年同期的净利润则为2.89 亿元。 01 山西拥有丰富的煤炭资源，每年开采的煤炭占我国年开采总量的30%左右。煤炭资源为山西带来了大量财富，不少企业因此而崛起，美锦是其中之一。 值得一提的是，美锦集团的“第一代”姚巨货出生于1932年，18岁入党，23岁就当上了乡镇书记，在岗位任职多年后，由于家里有6个子女要抚养，两个病人要照顾，在经济压力下，姚巨货随着上世纪80年代改革的春风，辞职下海创业。 其从小煤炭加工厂起步，通过改良炼焦技术提升焦炭品质，一改当时公路运输的方式承包铁运站降低运输成本，把煤炭一批批送到省内外各地。

后来生意越做越大，成为富甲一方的煤老板。 1999年，姚巨货成立了山西美锦煤炭气化股份有限公司，也就是现如今的美锦能源，到了2000年，68岁的姚巨货将膝下六个子女叫了回来，共同出资正式成立了美锦集团，将公司股份分成7份。 长子姚俊良持有25%的股份，姚巨货及其5位子女分别持有12.5%的股份。 之后，恰逢煤炭“黄金十年”，美锦得到快速发展。2006年，美锦集团通过与旗下的福州天宇电气完成股权置换，更名美锦能源，借壳上市成功，当年姚氏家族便以40亿的财富夺得“山西首富”宝座。 2014年，从旧中国走到新中国再到改革开放下海创业的山西“一代煤王”姚巨货去世，享年82岁，12.5%的股份被其妻子高反娥继承，长子姚俊良顺利地被任命为美锦集团的接班人，是姚氏家族的第二代掌权人。

 多年来，美锦是山西省循环经济试点企业、山西省安排就业和纳税大户、中国民企500强，成为全国最大的独立商品焦炭和煤炭生产企业之一，拥有35个全资和控股子公司，16个参股公司，一家A股主板上市公司——美锦能源。并且在2019年胡润富豪榜中，姚氏家族有7人登录榜单，合计财富金额高达315亿元。 不过，身处周期性行业的煤炭业大起大落，美锦能源也曾经历低谷。2018年美锦能源靠煤炭年营业收入达到192亿元，到2019年，姚俊良依然是山西首富，但其身价却因煤炭缩水了百亿元之多。 煤炭缩水，加之国家“双碳”目标的提出，在新一轮的能源变革中，一系列清洁能源的出现，让姚俊良看到了煤炭行业的局限性。在企业发展危亡之际，姚俊良决定放手一搏，向氢能转型。

 02 作为国内较早布局氢能产业的企业之一，美锦能源自2017年起便启动了氢能产业布局。 这里的关键人物则是美锦能源的“企三代”姚俊良的儿子姚锦龙。 据悉，姚锦龙出生于1974年，本科毕业于美国纽约州立大学布法罗分校，随后在美国伦斯勒理工学院攻读金融学硕士，回国后又去南开大学进一步深造，获得EMBA学位。 留洋过的姚锦龙相比自己的长辈们有着更长远的目光以及更大胆的决策。 2015至2016年，由于产能过剩和进口煤冲击，煤炭价格持续下跌。当时美锦集团一度陷入经营困境，并且由于与山西前首富李兆会的海鑫集团有经营往来，随着轰动一时的前山西首富李兆会消失，美锦集团与李老板背后海鑫集团所牵扯的资金也没法收回。

并且美锦集团因海鑫钢铁的担保，自己持有的美锦能源股权惨遭到冻结。 在这个背景下，姚锦龙带着美锦能源花了近两年的时间调研，最后决定进军氢能。于是美锦能源在2017年收购了氢燃料电池汽车企业——佛山飞驰汽车15%的股权，之后不断增持至42.67%，成为佛山飞驰汽车的第一大股东。 资料显示，佛山飞驰汽车是华南地区最大的氢燃料电池客车生产基地，目前累计交付氢能重卡已超3500辆，2024年市占率高达18%。 随后美锦能源又投资鸿基创能、国鸿氢能、氢璞创能等一众氢能燃料电池零部件企业，还参股了具有制储运资质的环宇京辉京城气体有限公司，打造氢能全产业链龙头。数据显示，截至2023年年底，美锦能源已建成20余座加氢站，并计划未来建设300座加氢站。

 这么一看，无论是上游制氢端还是中游氢能燃料电池领域以及氢能汽车以及加氢站等下游，美锦能源都有涉猎。 为何姚锦龙会选择氢能作为公司的新发展方向呢？ 事实上，近年来煤炭企业选择氢能作为公司新的业务方向发展并不为奇。大型煤焦化工集团中国旭阳集团也早就将氢能业务作为公司重点发展战略，目前已是全国第五、京津冀地区最大的高纯氢生产商及供应商。 并且在今年3月中旬，中国旭阳集团宣布购买“氢能第一股“亿华通股份，交易完成后，其将成为亿华通的实际控制人。

（详情可见预见能源此前文章《“氢能第一股”易主背后：大同首富张国强“卖身求存”，邢台“隐形”富豪收获第三家上市公司？》） 但最核心的原因是煤炭企业在生产经营过程中，会产生氢气等副产品。姚锦华曾在股东大会上说过，目前锂电池只在新能源中起到过渡性角色的作用，美锦能源在炼焦过程中，其焦炉煤气富含50%以上氢气，这一副产品能够让美锦能源低成本制氢，未来氢能源将会成为美锦能源巨大发展优势。 03 但有理想前景，现实却是残酷的，氢能目前还没有成为美锦能源的第二增长曲线。 并且氢能发展需要大量资金研发以及建造加氢站等设施，所以氢能业务不仅没盈利，还在不断消耗着美锦能源的资金。财报数据显示，2024年上半年氢能板块收入占比仅6.33%，与规划中的“千亿级氢能产业集群”相距甚远。更严峻的是，旗下核心载体飞驰汽车因合同纠纷被强制执行，暴露出新兴业务的管理漏洞。

 3月22日，美锦能源发布公告称，佛山飞驰汽车由于货款欠款未能按调解协议支付，被列为被执行人，执行标的高达3048.69万元。 其投资的其他氢能企业也不太好过，例如氢燃料电池企业国鸿氢能，2024年营业收入为4.42亿元，同比下滑-数据恢复中心.85%；净利润为-4.072亿元，同比下滑-0.67%。此外，国鸿氢能不仅是2024年亏损，而是近几年都处于亏损状态，其他氢能企业也不例外。(详情可见预见能源此前文章《合计亏损超18亿元 五大上市氢能企业竟无一盈利》) “目前氢能领域仍处于从初步应用到规模化推广的过渡阶段。”此前姚氏家族另一位“三代”，美锦能源董事、美锦氢能科技董事长姚锦丽曾如此判断当前氢能产业的现状。实际上，当前国内氢能产业仍处于政策驱动期，企业需跨越技术突破、成本控制、商业模式构建三重关卡，这对转型企业的资源整合能力提出严峻考验。

 重组终止消息公布当日（4月11日），公司股价上演过山车行情，早盘一度触及跌停板，尾盘跌幅收窄至3.8%。资本市场用脚投票的背后，折射出投资者对战略执行力的深层忧虑。 另一方面，煤炭业务方面，美锦也面临压力。 财务数据显示，2024年美锦能源净利润为-8亿元至-11.5亿元，去年同期还盈利2.89亿元。2024年前三季度，美锦能源显示亏损6.548亿元，同比下滑261.26%，也就是说第四季度美锦能源就大概亏损了1.5亿元至5亿元。 另外，据三季度报显示，美锦能源三季度毛利率已跌到4.57%，净利率仅为-5.5%。 而本次终止的三个煤业标的均处于质押状态，都不是什么优质资产，买过来对美锦能源没有太多收益，市场上的投资者一度质疑大股东美锦集团想甩包袱。

并且，据天眼查显示，美锦集团已经质押了99.75的美锦能源股票，占公司总股本37.93%，而美锦集团本身也因为债务逾期问题，被法院列为被执行人。 在业绩预告中，美锦能源表示由于我国煤炭、焦炭市场价格总体下跌，下游钢铁市场对公司造成影响，导致公司营业收入和净利润不如上年同期。 近年来，煤炭价格确实一路创新低，今年年初煤价下跌才出现底部趋势。而美锦能源作为全国比较大的独立商品焦和炼焦煤生产商之一，现拥有四座煤矿，因此煤炭价格的下行对其业绩影响较大。 面对传统业务萎缩与新兴业务滞涨的双重压力，美锦能源亟待重构发展逻辑。这场资本运作折戟恰似传统能源企业转型征程中的“压力测试”。 

美锦能源的困境具有行业样本意义——既要守住焦化主业的生存底线，又需在氢能赛道完成从“概念布局”到“价值创造”的惊险一跃。对于美锦能源而言，比重组成败更关键的，是在产业震荡周期中锻造出“传统业务造血+新兴业务输血”的可持续进化能力。 本文来自微信公众号“预见能源”，作者：柯阳明，数据恢复中心经授权发布。